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A股与汇率,最熟悉的陌生人

来源:网络 点击: 时间:2019-03-27

去年8月和今年1月人民币贬值引发市场大跌,10月国庆后人民币的持续贬值会否同样使A股大跌呢?

华泰策略分析师戴康等认为,本轮贬值与前两轮贬值比有几个重要的变化,一个是经济企稳,PMI连续7个月维持在荣枯线以上,于8、9月份创下两年以来的高位,订单指数企稳向上,制造业需求延续扩张的趋势,经济比预期的要好,第二个是央行改善预期管理,市场对美元走强阶段人民币贬值的价格形成有心理预期,第三个是外汇管制加强,以央行外汇占款变化衡量的单月资本外流规模减少至1-2千亿,比年初单月6千多亿元的资本外流规模明显收缩。

经济企稳,美元指数走强,人民币相对被动贬值,加上外汇管制的加强,本轮汇率贬值对A股影响不大。华泰策略戴康称,未来人民币有序贬值对A股影响不大,但是一个重要的前提是中国经济基本面能相对企稳。

汇率贬值三路径影响股市:分子端盈利,分母端利率和风险偏好

华泰策略戴康认为,汇率贬值对股市分子端盈利有正面影响,对分母端利率和风险偏好有负面影响:

对分子端正面的影响主要源于本币贬值,以外币计价的出口商品成本降低,出口企业盈利改善,中长期来看境内出口型企业追加投资,刺激需求,对股市分子端盈利正面传导;根据利率平价,一国汇率贬值会给国内利率带来上行压力,也会推高进口价格推升通胀,压缩货币政策的空间;资本外流对股市流动性的冲击是贬值对风险偏好的负面影响。

发达国家和发展中国家汇率贬值对股市的影响不同

发达国家汇率贬值不会引发资本外流,对风险偏好无影响。华泰策略戴康等称,发达国家经济地位强势,投资者对其信心较高,汇率贬值时不会引发资本外流,股市无流动性承压担忧,不会引起风险偏好下降。如00-08年,美元指数下跌超40%,期间外国资本并没有减弱流入美国的趋势;14-15年期间,欧元快速下跌,欧元区资本金融项目保持顺差。

发展中国家汇率与股市呈同向变动关系。华泰策略戴康等称,发展中国家汇率贬值时资本外流,对股市流动性冲击的担忧使风险偏好下降,不利股市分母端。15年卢布急贬近50%,期间约有300亿美元资本流出俄罗斯;08年和11年,雷亚尔两次急贬期间,大量资本从巴西外逃。发展中国家的经济竞争力较发达国家要弱,汇率贬值时资本外流会引发对股市流动性的担忧,使投资者风险偏好下降,股市下跌。

贬值的不确定性,是前两轮汇率引发市场大跌的主要原因

811汇改和16年初人民币闪贬引发市场恐慌情绪,资本外流引起风险偏好下降,股市下跌。华泰策略戴康等称,这种恐慌来源于对人民币闪贬原因的不确定性,以及央行对人民币贬值容忍度的不确定性。同时来源于贬值预期的加强而不仅是贬值本身。两种不确定性交织使得使得811汇改和16年初人民币闪贬期间,资本大规模外逃,股市风险偏好走低。

2015年8月,811汇改之后汇率闪贬期间,央行外汇占款单月减少3183.51亿元,为前期以来最高点,上证综指成交额也跌入谷底;2016年1月汇率闪贬期间,央行外汇占款单月大幅减少6445.38亿元,上证综指成交额断崖式下跌,上证综指在811汇改和16年初两轮汇率闪贬期间分别下跌13%和23%。

2016年5月以来:汇率创新低对A股的影响不大

据华泰策略统计,2016年5-8月人民币累计贬值2.94%,股市从2938震荡上行至3074点,未如前两次大幅下跌。从央行外汇占款变化情况来看,5月以后央行单月外汇占款减少规模为1-2千亿,虽然5月以来有逐渐增加的趋势,但较年初6千多亿的减少规模明显收缩。从境内新增外币贷款来看,前两次人民币贬值伴随着外币贷款的大幅缩水,5月后人民币贬值伴随外币贷款的稳步回升。2016年5月以来虽然人民币汇率屡创新低,对A股的影响不大。

本轮贬值重要变化:经济企稳+预期管理+外汇管制加强

华泰策略戴康称,5月后人民币有序贬值伴随着三个重要变化:经济企稳+预期管理+外汇管制加强:

一个是经济企稳,PMI连续7个月维持在荣枯线以上,于8、9月份创下两年以来的高位,订单指数企稳向上,制造业需求延续扩张的趋势,经济比预期的要好。

第二个是央行改善预期管理,市场对美元走强阶段人民币贬值的价格形成有心理预期。

第三个是外汇管制加强,以央行外汇占款变化衡量的单月资本外流规模减少至1-2千亿,比年初单月6千多亿元的资本外流规模明显收缩。经济企稳,美元指数走强,人民币相对被动贬值,加上外汇管制的加强,本轮汇率贬值对A股影响不大。

未来汇率对A股影响取决于经济基本面

华泰策略戴康认为,近期人民币有序贬值对A股影响不大,但是一个重要的前提是中国经济基本面能相对企稳。经济稳、金融稳,又是货币稳的关键。汇率的贬值如果伴随着投资者对中国经济基本面的信心减弱,对风险偏好和利率的负面影响将被放大,不利于A股估值水平。需要进一步的跟踪资本外流规模和宏观经济数据,汇率的有序贬值在经济企稳阶段对A股的负面影响小,在经济超预期下行阶段对A股的负面影响大。

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