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正泰电器逆变器产品变现亮眼 买入评级

来源:网络 点击: 时间:2019-05-20

  正泰电器逆变器产品变现亮眼 买入评级

  事件: ①公司公布 2015 年年报,实现营业收入 120.26 亿元,同比下降 5.80%,归母净利润 17.43 亿元,同比下降 4.88%, EPS1.33 元,经营活动产生的现金流量净额 19.26 亿元,同比下降 17.85%;②2015 年利润分配预案:公司拟以现有股本13.15 亿股为基数,向全体股东每 10 股分配现金股利 2 元(含税)。

  综合毛利率有所上升,逆变器产品变现亮眼: 分业务方面,因国内经济下行压力持续加大,下游需求萎缩,公司传统低压电器产品均有不同程度下滑,其中配电和控制电器的分别下滑 14.94%/14.84%,分列前二, 电源电器、控制系统、终端电器、仪器仪表下滑程度稍缓;但受益新能源(光伏)装机量的持续攀升,公司电子电器(逆变器) 2015 年实现收入 8.62 亿元( +69.00%),增长最为突出,同时公司建筑电器产品 2015 年实现收入 9.86 亿元( +3.82%),略有增长。

  公司 2015 年销售/管理/财务费用率为分别 6.65%/8.50%/0.72%,同比变化0.39/1.33/-0.30 个 pct;管理费用率的上升主要系研发投入和折旧增加。同时因大宗原材料价格保持低位,加之公司力行推广智能制造提高生产效率,公司 2015年毛利率达 34.85%,同比上升 1.66 个 pct.

  积极推动并购整合战略,布局光伏、智慧城市以及安防市场: 公司充分利用上市公司资源及资本优势,充分谋求在智能电气、工厂自动化、智能制造、储能技术、新材料等领域的投资并购。

  近期,公司拟发行股份购买正泰新能源(主营光伏电站开发建设、 EPC 和组件制造) 100%股权。收购完成后,公司将具备较为完整的光伏产业链布局,各业务可充分发挥协同效应。随着光伏发电技术水平的提高、成本的下降以及智能电网和储能技术的发展,光伏发电在我国得以迅速发展, 2015 年新增光伏装机量约 15GW,同比增长 41.5%。政府也相继推出一系列文件扶持光伏产业,预计16 年国内装机量将超过 20GW, 2020 年光伏装机目标将会超过 150GW。正泰新能源开发是业内最早涉足光伏电站的企业之一,自 2009 年起即自主投资开发光伏电站,目前已建成并网电站超 1.4GW,拥有 700MW 的太阳能电池片产能、1.3GW 的太阳能组件产能,属行业翘楚。正泰新能源承诺 2016-2108 年归母净利润将不低于 7.0/7.5/8.0 亿元,明显增厚公司现有利润水平。同时伴随此次收购,公司通报定增募集配套资金补充 45 亿元,投入国内外光伏电站项目( 33 亿)、分布式光伏项目( 10 亿)以及智能制造应用项目( 2 亿)

  2015 年 8 月,公司完成收购中控信息 10%股权。中控信息是与浙江大学合作的高新技术企业,致力于智能交通、智能建筑、智慧医疗、数字化水务等行业应用解决方案。借助本次收购,正泰拟抓住智慧城市建设发展机遇,培育新的战略增长点,同时借助中控信息技术优势,推动工业生产制造向自动化、智能化、网络化方向升级。目前,正泰新华( DCS、 PLC、远程 I/O 技术实力突出)、正泰中自、正泰量测、正泰网络科技,以及占股 10%的浙大中控都是公司智能制造实施单元,公司相关项目也入选工信部智能制造专项公示。

  公司于 2016 年初出资购买上海新漫传感技术 51%的股权,该公司产品线包括先进晶体材料、核辐射检测仪器和设备、爆炸物、毒品及化学战剂检测仪三大类。

  新漫传感拥有核仪器中技术含量最高的产品——核辐射 LSA 系列检测设备,是国内第一家、也是全球仅能生产该系列产品的三大厂家之一,未来随着我国核电重启,核辐射检测场景大幅增多(核电站厂房检测、核电站出入口人员检测等),相关市场望显着扩容;同时,我国安防市场亦处高速发展阶段,相关机构预计 2015 年我国安防市场规模有望超过 5000 亿元,同比增长超 20%,该公司毒品及爆炸物检测设备已应用于地铁及人口密集场所,未来拓展空间广阔。

  销售管理水平突出, 电商业绩显着提升。 2015 年,公司多措并举加强销售管理,取得多项成绩。如首次实现湖南长沙、江苏泰州等 18 个地级电力公司的电力局控/用户工程业务;电力专项业务全年中标山东、浙江等 5 个省电力公司超市化集采业务,与 158 家电能计量箱厂建立长期合作业务关系;实现 10 家新能源行业新客户购货, 30 家机械行业新客户下单等。同时,公司电商业绩显着提升,正泰电工官方天猫旗舰店在双“ 11”完成近 3800 万销售额,同比增长 30%以上,稳居电工类目第一,侧面显示公司超强营销功力。

  降本增效持续推进,运营管控不断提升。 公司 2015 年度实施布局优化、费用控制、物料损耗降低等降本增效项目 18 项,实现采购成本可比下降 7,498 万元。同时,公司推进数据中心与基础平台建设,开展数据中心搬迁、 IP 通讯和客服服务系统升级项目;积极推进“数字正泰”项目建设,开展财务、销售领域大数据分析应用;强化工作协同,完善 OA 系统建设,打造基于“正泰微讯”信息共享、互动平台。

  投资建议: 基于公司目前所进行的一系列布局,我们认为公司正在向能源互联网和工业 4.0 系统解决方案提供商迈进,看好公司未来发展前景,维持买入-A投资评级。我们预计公司 2016 年-2018 年 EPS 分别为 1.23/1.29/1.40 元(均考虑增发摊薄), 6 个月目标价 30.5 元,对应 600 亿市值(考虑增发股本)。

  风险提示: 业绩低于预期的风险,电改进度和并购整合低于预期风险。

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