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西山煤电股票分析:斜沟矿贡献利润显著 买入评级

来源:网络 点击: 时间:2019-05-20

  西山煤电:斜沟矿贡献利润显著 买入评级

  

  [摘要]

  投资要点公司披露2016年度报:实现营业收入196.1亿元,同比增加5.11%;归属于上市公司股东净利润4.34亿元,同比增长207.75%,靠近业绩预告上限;折合EPS为0.1377元/股。其中,Q1-Q4实现归属于上市公司股东净利润分别为0.49、0.61、0.94和2.31亿元。

  煤炭产量下滑,产品销售结构改善。山西最早执行276限产制度,去产能力度较大,全年公司原煤产量2428万吨,同比下降12.9%,洗精煤产量1116万吨,同比下降13.49%。商品煤销售量2361万吨,同比下降6.6%(167万吨),这主要是由于电精煤和洗混煤销量分别下降了37和255万吨,而炼焦精煤(气、肥、焦、瘦)销量1177万吨,同比上升37万吨。

  煤炭毛利率同比基本持平,斜沟矿贡献利润约3.2亿元。受益于焦煤价格三季度开始上涨以及公司产品结构改善,全年吨煤售价407.2元/吨,同比上涨12.9%,同期公司吨煤生产成本增加14.1%,达到185.3元/吨。价格与成本齐涨,煤炭板块毛利率为54.5%,同比微降0.5个pct,总体毛利达到52.4亿元,同比增加4.4%。公司主力矿井斜沟矿(持股80%)全年实现净利润4亿元,对公司贡献3.2亿元,占公司归母净利润约74%。

  焦炭业务有所起色,毛利大幅上升。2016年焦炭产量和销量分别为421、425万吨,同比下滑均为6%。由于焦炭行情回暖,公司吨焦售价上涨了14%,达到1065.7元/吨,吨焦成本随着上游焦煤价格上涨增加了7.6%,整体焦炭业务毛利率达到8.3%,总体毛利3.78亿元,同比大幅上升210%。

  电价下调导致电力业务业绩下滑明显。报告期公司火电产量126亿度,同比上升7%。火电行业产能过剩较为严重,电价下调压力较大,全年公司度电售价0.27元,同比大幅下滑13%,虽然单位售电成本下降了3%至0.23元,但整体毛利仅为3.63亿元,同比大幅下滑47%。

  期间费用压缩,资产减值损失计提2亿元。报告期内公司期间费用率24%,期间费用合计46.2亿元,同比下滑7.6%,这主要受益于销售费用项目中运输费及港口运杂费下降等。报告期内,公司共计提资产减值损失2亿元,除了坏账损失和存货跌价准备,武乡西山发电厂进行商誉减值准备计提1亿。

  盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年归属于母公司的净利润分别为17.4/21.6/23.2亿元,同比增长300%、24.5%、7.11%,折合EPS分别是0.55/0.69/0.74元/股,维持“买入”评级,给予2018年20.3XPE,目标价14元。

  风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性。

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