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华润双鹤中报大概率超市场预期 买入评级

来源:网络 点击: 时间:2019-02-20

  华润双鹤中报大概率超市场预期 买入评级

  核心品种稳定增长, 中报大概率超市场预期

  近日公司股价下跌, 主要由于市场对于北京采购产生的负面影响较为担忧。 我们经多方调研,确认影响有限, 仅限于匹伐他汀,其他核心品种增势良好, 预计中报大概率超预期( 16-18% yoy, 16 年 2Q 基数高), 全年业绩增速有望达到 22-25%: 1) BFS 入院进度略慢于预期,但全年仍然看好 50%以上销量增长; 2)匹伐他汀预计 17 年销量增速 50%,收入增速达 30%, 新医保有望加速放量; 3) 受益于渠道协同, 赛科、 利民整体增速超预期重回双位数; 4)16 年下半年支出大额人员遣散费用, 利润基数较小, 增速有望逐季提升。 公司基本面表现良好, 回调即是买入良机, 强烈推荐买入。

  BFS 入院速度慢于预期,但仍为领涨品种

  BFS 为独家品种, 目前在 11 省实现准入,除湖北之外,在安徽、东北等地的拓展势头良好。 由于入院过程缓慢, 略低于年初“销量翻番”的指引,但我们依然看好其领涨态势:1)预计 17年实现 3500-3800万瓶销量 ( 50%+yoy); 2)利润率有望进一步提升(规模效应); 3) 在入院拓展和下半年新标持续推进的情况下,我们预计 2018 年增长有望提速。匹伐他汀降价影响有限, 销量增速强劲

  北京阳光医保 2Q 开始执行, 但我们认为降价影响有限: 1)根据终端调研,目前匹伐他汀快速放量增长超过 50%, 考虑降价影响, 预计收入增速仍有30%; 2)北京地区降幅较大(~20%), 其他地区( 如上海、浙江等用药大省) 降价幅度较低( 10-15%),但销售增速较快; 3) 新医保有望加速明后年放量。 除此之外,珂立苏刚性需求强,目前终端销售情况良好, 预计全年销售增速 40%+.

  降本增效, 成本红利有望下半年开释放16 年净减人员约 1500 人, 今年计划继续减少 400-500 名,去年下半年支出大幅人员遣散费用,今年同期不会发生, 而 7-8 千万的成本红利预计今、明两年逐步释放。

  业绩增长稳定, 持续并购预期,目标价 30.3-32.7 元,继续推荐买入公司基本面持续向好: 1) 输液板块强势反弹( 预计收入端止跌回升, 净利润同比增速 20-30%); 2) 制剂板块受益于销售改善, 渠道协同全面提速。长期看好华润打造化药大平台的发展格局, 公司账面现金丰富,有持续并购预期。预计 17-19 年 EPS 分别为 1.01/1.15/1.29 元, 当前股价对应 17年 PE 为 20.1x, 无论从历史估值还是同行业估值水平来说,都处于低位,公司今年业绩全面反弹,我们认为 25-27x PE 较为合理, 对应目标价25.3-27.3 元, 继续推荐买入。

  风险提示: 核心产品降价幅度较大,市场推广进展较慢。

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