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启明星辰(002439):业绩符合预期,景气周期开启

来源:网络 点击: 时间:2019-03-25

  

  启明星辰发布 2017 年年报: 实现收入 22.8 亿,同比增长 18.3%,归母净利润4.5 亿,同比增长 70%,业绩符合预期。 调整参股公司恒安嘉新会计核算方法,使得 2018 年 1 季度盈利 1000 万-2000 万,同比扭亏。 我们预计公司 18-19 年净利润 5.85 亿, 7.6 亿, 9.88 亿, 维持"强烈推荐-A"评级。

  稳健增长,符合预期: 2017 年公司业务稳步增长,收入端同比增长 18.3%,扣除赛博兴安并表后,我们预计公司内生增速 10%-15%。利润端同比增长70%,安方高科业绩不达预期造成商誉减值 0.33 亿,无形资产减值 0.10 亿,同时业绩补偿 1.11 亿。 我们认为:未来三年在政府换届完成、军改落地、十三五规划进入建设高峰等多重利好下,行业增速提升;公司创新性的提出全新业务模式--城市级安全运营中心将加快公司成长步伐,巩固公司行业龙头地位, 使得公司业务增速超过行业增速, 市占率进一步提升!

  财务数据保持平稳: 公司 2017 年毛利率 65.2%,同比下滑 1.6 个百分点,主要有三方面因素造成 1)行业竞争加剧; 2)安全服务等低毛利业务增速较快;3)集成业务增加。管理费用率 27.0%,同比下降 1.5 个百分点。销售费用率24.8%,同比上升 0.2 个百分点。公司应收账款 12.2 亿,同比增加 2.95 亿,主要由于并表赛博兴安,赛博兴安以军队客户为主, 2017 年军改使得回款较差, 2018 年 1 季度已经加强回款。

  开拓蓝海市场,打开成长空间: 分业务看数据安全及安全服务增速分别达到30.3%和 25.5%,显著高于安全网关及安全检测类产品增速。公司 10.9 亿可转债发行完成后,公司城市级安全运营中心 2018 年逐步落地, 我们预计落地地区将超过 10 个, 公司安全服务增速进一步提升。

  维持"强烈推荐-A"评级: 公司 2018 年经营目标业绩保持 30%增长, 我们预计 18-20 年净利润到 5.85 亿, 7.6 亿, 9.88,目前公司市值 225 亿, 18 年PE38x, 19 年 PE30x, 20 年 PE23。基于公司在网络安全行业的龙头地位,我们维持"强烈推荐-A"评级。

  风险提示: 1)城市级安运营中心落地缓慢; 2)行业景气度低于预期。(招商证券 刘泽晶)

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