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金地集团(600383):并表项目减少影响收入,净利润稳增长,融资成

来源:网络 点击: 时间:2018-08-23

  事件: 2017 年,公司实现营业收入 376.62 亿元,同比下降 32.15%;公司实现归属于上市公司股东的净利润 68.43 亿元,同比增长 8.61%; EPS1.52 元,同比增长8.57%; 2017 利润分配预案为每 10 股派发现金股利 5.30 元(含税)。

  并表结算面积减少,毛利率提高,净利润稳定增长

  2017 年营业收入下降较多,主要是由于合作项目增加,并表结算面积减少使得结算收入减少,公司自 09 年以来土地储备的权益比例逐年下降,可并表项目减少,2017 年土储权益比例 51.2%,未来两年并表结算收入减少的趋势可能延续。另一方面,公司归母净利润同比增长 8.61%,主要是由于毛利率的提高,其中,房地产业务毛利率为 33.96%,较上年同期增加 5.23 个百分点,而公司非并表项目销售额的快速增加反映在投资收益上,其中, 2017 年公司对联营企业和合营企业的投资收益同比增长 217%。

  拿地创历史新高,一二线土储占比超 80%

  公司 2017 年共获取 94 宗土地,总合同投资额突破 1,000 亿元,为公司新增了约1,300 万平方米的总土地储备,创历史新高,按照 17 年 766.7 万方的销售面积计算,拿地销售比为 1.70,力度加大。公司继续坚持合理布局,深耕一线城市及强二线城市,一线城市的权益投资额占比约 23%,二线城市的权益投资额占比约 64%,三四线城市的权益投资额占比约 13%, 同时, 公司在 2017 年新进入海口、重庆、成都、济南、惠州、徐州、 滁州、 镇江等城市,为集团规模发展开拓了新的增长点。 截至报告期末,公司总土地储备约 3,770 万平方米,权益土地储备约 1,930 万平方米,已布局全国 41 个城市。

  融资渠道多元,融资成本维持低位,财务状况稳健

  2017 年公司完成 40 亿元公司债、 30.5 亿元物业费 ABS、 30 亿元超短期融资券、 15亿元中期票据及 2 亿美元债券的发行。 2017 年末,公司债务融资余额为 553.54 亿元,债务融资加权平均成本为 4.56%, 相比去年 4.52%略微提高,仍维持较低水平。资产负债率为 72.13%,净负债率为 48.2%,相比去年有所增加,但仍处于行业较低水平,加杠杆空间较大,财务状况很稳健。

  投资建议

  按照最新收盘市值, 公司股息率为 4.77%,分红水平较高。我们认为公司土地储备及项目优质,财务状况稳健,在行业集中度提升的背景下获取优质土地及融资优势明显, 鉴于公司权益比例降低,并表结算面积可能减少而投资收益增加,我们将2018-19 年 EPS 由 1.93 和 2.42 元下调为 1.82 和 2.13 元,预计 2020 年 EPS 为 2.40元,对应 PE 为 6.1X、 5.2X、 4.6X,维持"买入"评级, 根据行业整体预期估值下行进行调整,对应 18 年 PE 调整到 9 倍, 6 个月目标价由 19.3 元下调至 16.4 元。

  风险提示: 重点布局城市受到较为严厉的调控,销售不及预期(天风证券 陈天诚)

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