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三垒股份(002621):美杰姆并表增厚业绩

来源:网络 点击: 时间:2019-02-20

  三垒股份:美杰姆并表增厚业绩

  类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:范欣悦 日期:2019-01-31

  事件:公司发布业绩预告,预计2018年实现归母净利润2202.53-3120.26万元,同增20%-70%。 点评: 美杰姆并表增厚业绩。美杰姆自12月1日起正式并表,根据业绩承诺,2018/19/20年扣非后归母净利分别不低于1.8/2.38/2.9亿元,我们估计美杰姆并表一个月的净利润在千万级别。除美吉姆以外的业绩主要受到股权激励费用的影响。

  门店加速扩张。美杰姆以“加盟为主,直营为辅”,早教中心开立及运营服务体系标准化且可复制,加盟粘性强、关店率低。根据官网信息,截至目前,已在全国30个省份合计开设400多家门店。在教育各个细分版块中,早教受政策影响较小,美杰姆作为行业龙头,有望依托强大的品牌影响力及上市公司的资本优势,实现加盟中心加速扩张。

  绑定美杰姆原股东利益。截至2019年1月17日,美杰姆原股东以“天津迈格理”为主体累计增持公司股票673.66万股,占公司总股本的1.94%,增持总价1.19亿元,顺利完成原定增持计划。增持股份将根据美杰姆业绩承诺的完成情况分3年进行解锁。同时,原股东拟继续增持公司股份,总价不低于交易价款(税后)总额的30%,并于3月31日前完成本次增持价款的40%。

  高管及控股股东相继完成增持。截至2019年1月7日,控股股东珠海融诚累计增持公司股票303万股,占公司总股本的0.87%,顺利完成增持计划。此外,公司高管中,董事长及两位副总经理合计增持91万股,占总股本的0.26%,另一位副总经理暂未完成增持计划,将于三个月内继续增持约4135万元。

  投资建议:公司业绩符合预期,教育业务发展良好,估计美杰姆和楷德完成业绩承诺问题不大。内生角度,看好美杰姆依托强大品牌影响力持续扩张加盟中心的能力;外延角度,后续存在收购美杰姆直营业务的潜在可能。早教受政策影响较小,美杰姆作为行业龙头,有望依托品牌和资本的优势不断提升市场份额。考虑借款的财务费用,维持19/20年净利润1.93/2.20亿元(其中教育业务贡献1.99/2.41亿元,传统业务包含财务费用贡献-0.06/-0.21亿元)的盈利预测,公司目前市值75亿元,对应19/20年估值38x/33x,维持“买入”评级。

  风险提示:加盟中心扩张进度不及预期;对早教行业出台法律法规带来的政策风险。

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