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山西汾酒(600809):业绩高增符合预期,改革红利有望持续释放

来源:网络 点击: 时间:2019-02-23

  山西汾酒:业绩高增符合预期,改革红利有望持续释放

  类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:范劲松,龚小乐 日期:2019-01-30

  事件:公司预计2018年度实现归母净利润约14.16~15.10亿元,同比增长50%-60%。

  业绩高增符合预期,青花系列持续放量。根据公司业绩指引,四季度公司延续前三季度高增长,对应收入端我们预计全年收入约为90亿元,同比增长约50%,业绩增速快于收入增速的原因在于高端产品放量、产品结构上移。分产品而言,公司坚持抓两头、带中间的策略,我们预计青花系列全年增速约为70%,四季度增速略有放缓,预计玻汾系列增长约30%,中间产品老白汾主要面向省内,巴拿马金奖作为升级产品仍处于省外拓展期;产品结构方面,我们预计青花、老白汾和金奖收入基本持平,青花占比约为25%,玻汾占比约为25%-30%。分市场来看,前三季度环山西市场和山西市场贡献主要增量,收入占比达到88%-90%,其中预计河南、山东市场翻倍增长,北京、陕西市场略逊于预期,预计四季度山西市场将有所放量,全年来看省外市场预计将取得更快增长。

  2019年规划积极,省外市场厚积薄发。按照股权激励考核目标,2019年收入增速约27%,这一目标的主要增长点在于除山西和环山西之外的广大省外市场,预计上海市场由2018年的6000万做到1亿,浙江从7000万做到1.5亿,江苏从8000万做到1个多亿,广东从1亿做到1.8亿,省外市场经过两年调整蓄势明显,从1月销售情况来看上述市场的全年目标完成率均超过20%。渠道管控方面,公司对营销人员将由过程考核变为指标考核,并改善薪酬结构的平均性,考核目标以收入为主,同时加强对费效比和回款的考核。

  关注华润战投协同作用,期待改革释放红利。在与华润的合作方面,公司2018年做了大量基础工作,一方面学习其管理、用人、营销等先进机制,公司内部治理结构将积极优化,另一方面将充分利用华润渠道资源,2019年将试点导入适合其渠道销售的量身定做的产品,我们认为2019年营销和管理上的协同效应有望得到体现。此外,公司股权激励落地,公司制定高目标的底气在于公司从14年下半年开始补短板,产品布局与渠道网络已梳理到位,有望迎来势能释放的窗口期。我们认为汾酒品牌优势在持续放大,省外市场加速增长,空白市场有待进一步开发,未来发展潜力仍旧充足,在华润入股和内部股权激励等机制改善下,来年改革红利有望加速释放,完成业绩考核目标值得期待。

  投资建议:维持“买入”评级。我们预计公司2018-2020年营业收入分别为90.43/108.81/126.59亿元,同比增长49.78%/20.33%/16.34%;净利润分别为14.87/18.17/21.67亿元,同比增长57.54%/22.17%/19.25%,对应EPS分别为1.72/2.10/2.50元。

  风险提示:三公消费限制力度加大;次高端酒竞争加剧;食品品质事故。

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