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双汇发展(000895):整合肉类资产,提升管理效率

来源:网络 点击: 时间:2019-03-27

  双汇发展:整合肉类资产,提升管理效率

  类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:薛玉虎,刘洁铭 日期:2019-01-29

  事件描述

  公司近日发布吸收合并控股股东双汇集团的预案。

  有别于市场的观点

  1、本次吸收合并新增资产体量小,股本摊薄少:双汇集团系持股型公司,不直接从事具体的生产经营业务,主要通过上市公司开展肉类加工业务。除上市公司外,本次拟注入资产中还包括三家双汇集团一级控股子公司,均从事肉业相关业务,分别为海樱公司、意科公司和软件公司。根据公布的2018 前三季度、2017 年和2016 年上市公司和双汇集团主要财务数据测算,重组完成后,公司的营业收入将分别增厚0.04%、0.29%和0.28%,净利润分别增厚1.36%、0.29%和1.42%。本次吸收合并完成后公司新增股份19,188,480 股,占现有公司总股本的0.58%,增发价格20.34 元/股。交易完成后,罗特克斯从直接加间接持有公司73.25%的股权变更为直接持有73.41%的股权。相当于扣除双汇发展,集团内其他资产定价为3.9 亿元左右。

  2、聚焦肉类主业,减少管理层级,优化治理结构:本次重组完成后,双汇发展将成为万洲国际在中国境内唯一的肉业平台,减少了管理层级,有利于公司进一步整合体系内优势资源。本次重组将更好地避免双汇发展与控股股东、实际控制人之间在中国境内的同业竞争,消除双汇发展与双汇集团在调味料业务、软件开发等方面的关联交易,有助于降低双汇发展整体关联交易的规模,有利于进一步优化上市公司的治理结构。双汇物流公司由于与肉类制造业关系不大,需要更多资金支持,同时也需要独立发展更多对外业务,因此于交易前剥离了双汇集团,并不在此次交易范围内。此外,集团虽然此前资产负债率高于上市公司,但是在18 年底已经降低的负债比率,不会为上市公司带来过多的债务负担。预计公司未来还会保持较高的分红比率。

  3、投资评级与估值:我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.48 元,1.61 元和1.73 元,对应PE 为15X,14X 和13X,维持“强烈推荐”评级。

  4、风险提示:非洲猪瘟疫情扩散影响猪肉消费和生猪出栏,肉制品销量不及预期,新品推广费用投放加大等。

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