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20世纪基金泡沫回顾(4)

来源:网络 点击: 时间:2018-08-15
日本的衰退

也许日本的地产和股市造就了20世界末最大的投机风潮。从1955年到1990年,日本房地产的价值增长了75倍。1990年,日本地产的总价值预计为20万亿美元,相当于世界总财富的20%多,是全球股市总市值的2倍。美国在地理上比日本大25倍,但是1990年日本地产的价值相当于美国全国地产总值的5倍。从理论上说,日本可以卖掉东京,而买下全美国。只要卖掉皇宫,就可以买下整个加州。泡沫还表现在日本的高尔夫球教程上,1990年,日本高尔夫球课的价值达到了5000亿美元,是澳大利亚交易的股票的总市值的2倍。

股市也扶摇直上。从1955年到1990年,股票的价格增长了100倍。到1989年底高峰时,日本股市的总市值高达4万亿美元,是美国股市的1.5倍,相当于全球股市总市值的45%。日本的股票市盈率都在60倍以上,相当于5倍的账面价值和200倍的红利。相比而言,美国股市的市盈率在15倍左右,伦敦市盈率在12倍左右。如果把公司之间相比较,日本的股价就更为惊人。日本的电信巨头NTT公司的市值,超过了AT&T、IBM、Exxon、通用电气、通用汽车的市值总和。野村证券是日本最大的股票经纪商,它的市值超过了美国所有股票经纪公司的总和。

两个神话推动了地产和股市的价格不断上扬。第一个是日本的地价永远不会下降;第二个是股票的价格只会上升。与中国人类似,日本人有着存钱的传统,但当时日本的存款利率极低(不到1%),大量的现金从储蓄涌到股市,炒股成为全国的职业。全国每个角落都有股票经纪人。

日本公司也在股市疯狂中扮演了重要的角色。公司被允许建立税收优惠的户头炒股,在高峰期,公司从股市获利往往比从产品获利更多。这样的好机会不容错过。此外,由于银行利率很低,企业从银行贷款炒股成为可能。实际上,企业在欧洲发行债券的利率只有1%。市场沉浸在一片乐观主义的气氛中。

股市的支持者对外界理性的质疑有着自己的解释。市盈率是否已经达到顶层?股价是否太高?日本人对此的回答都是:否。他们的解释是:日本是一个“不同的市场”。每个日本专家都相信财政部会找出办法避免一切不愉快。如果地价下跌,他们会限制地产的使用。他们也可以修改法律,以避免股市上出现的弊病。这种观点在世界金融界广泛流传,大家都相信日本政府在支持和操纵市场,并且今后还会继续支持,以维持高高在上的股价,获取经济发展的廉价资本。就这样泡沫越吹越大,乐观情绪激励了更乐观情绪,投机者利用股票质押贷款买新的地产,再用这些地产去质押买更多的新股。

这些投机者相信经济的基本规律不再适用于日本。然而他们失算了。有意思的是,捅破泡沫的是日本政府自己。1990年日本银行(日本的中央银行)看到疯狂的借钱炒作股市和地产已经导致通货膨胀,为避免通货膨胀带来的企业产出下降和失业问题,中央银行决定紧缩银根提高利率,他们希望能够使过热的地产和股市慢慢回调。

利率在1989年已经上调,1990年又再次大幅上调。股市并没有像日本政府想象的那样调整,而是一下崩溃了。这次股灾颇似美国1929年到1932年的股灾,日本股市日经指数在1989年末达到了创纪录的40000点,在1992年8月中时,只剩下了14309点,下跌了63%。而道琼斯指数从1929年的高点跌倒1932年的低点时,下跌了66%。整个90年代,日本的股市一直低迷不振,日本强劲的经济也受到影响,陷入衰退。

房地产市场的崩溃很难衡量,因为这些地产从未转过手,1990年时,房地产价格下跌的幅度几乎与股市下跌的幅度相当。泡沫的破灭打碎了日本的“神话”,经济规律从来都是没有国界的。

Internet造就的疯狂

毫无疑问,20世纪末的主角是Internet。Internet给人们的生活方式带来了巨大的变革,也改变了整个企业的运作规律。正如60~70年代的电子、80年代的生物技术一样,90年代的Internet带给投资者新的希望,同时也成为新一轮泡沫的主角。一时间,.com公司被誉为新经济的代表,.com公司的领导被誉为数字精英。网络股的代表Yahoo、Amazon、Ebay的股价在一年内就上涨10倍。所有的人都在做着一夜暴富的美梦,每个人都想拥有自己的.com公司。我们还清晰地记得一些著名商学院的MBA,都希望到网络公司当CEO,一些著名投资银行的高层管理人员也都离职到网络公司当了CEO。

对网络公司的评价,以前的标准也已完全不适合。没有人再来计算市盈率(当然,一般来说网络公司也没有盈利),甚至市销率也被抛弃。亏损成为一种光荣,没有巨额的亏损,就没有巨大的发展。投资银行发明了新的计算方法来说明股价的合理性,“注意力经济”成为这次浪潮的流行名词,我们看到了完全不同的衡量指标:点击率、页面浏览次数、注册人数等等。

众多的风险投资将注意力集中到Internet,投资一切与Internet相关的公司。新的.com公司像雨后春笋般成长起来,造成了这个行业激烈的竞争格局。公司创立到IPO只需要一年时间,新发股票的浪潮再次掀起,(文章来源:股票知识大全 www.igojr.com)新的概念层出不穷,门户网站、电子商务网站、网络公司的股价飞涨,在发行的当日就上涨500%已不是稀奇的事。一家没有任何盈利的网络公司的股票可以涨到100美元以上,有些公司的股票竟然涨到300多美元。众多投资基金的追捧使得泡沫越吹越大,美国纳斯达克指数在今年的高点达到5132点。

高处不胜寒,泡沫的破灭是必然的。已经很脆弱的股市经不起任何的风吹草动。美国一些著名的投资银行的分析员发表报告,对网络公司的盈利前景表示担忧,建议减持。这引发了股市的狂泻,从2000年4月开始到现在,纳斯达克指数最低已跌到了2800多点,跌幅接近50%,而网络股更是重灾区,跌去90%以上的股票不在少数。投资者又回到了基本的标准——盈利。

在这一轮的泡沫中,中国公司也被卷了进去,经历了同样的洗礼。一年以前,似乎每家中国网络企业都憧憬着去纳斯达克上市,现在这个梦想基本已经破灭。已经在纳斯达克上市的三大网络公司的表现也给后来者一个警示,股价成为难言之痛。

没有人否认Internet给人类社会将带来巨大的进步,电子商务也将是未来商务发展的趋势。然而,对于这样一个高度竞争、进入壁垒很低的行业,用企业潜在的收入作为市销率评估的基础是十分危险的。虽然终归会有一些网络公司存活下来,但大部分公司会在希望中消失,带给投资人巨大的损失。

到20世纪90年代末,投资基金的交易额已经在美国股市占到90%以上,而60年代这个数字只有50%。投资基金在股市中的分量越来越大,按理说股市应该发展更为平稳,而我们只看到泡沫一波一波地成长。最近这次Internet泡沫是我们每个人都经历了的,网络股冲天的价格让我们每个人都感到震惊。这些机构投资者并不是按照公司的内在价值被低估的原则去投资,他们只是在赌博,赌一些更大的傻瓜会从他们手中以更高的价格买走股票。

正如美国一位金融家所说的:只要你去找,每一件事你都能发现它的闪光点。(Everything'sgotamoralifonlyyoucanfindit)。每一轮泡沫的破灭,都会带来一段时间的萧条期;然后新一轮的泡沫又会在新的概念包装下粉墨登场。不同的是在泡沫破灭之后,对经济的影响有多大。日本在泡沫的最高点,股市达到40000点,而十年后的今天,却依然徘徊在14000多点。

我国沪深两地股市现在平均市盈率在67倍左右,比起当年的日本有过之而无不及,现在国内的机构投资者充当着市场的主力,不断地用大规模的资金拉高股价,从中获利。不管如何,在这样一个游戏下,每个人都知道自己是在赌博。这样的体系是十分脆弱的,一旦出现刺激,会带来整个体系的剧烈动荡。

证券投资基金作为一个赢利性机构,它要生存就必须在基金的运作过程中获得利润。基金在投资股市运作中,其主要收入实际上来自于股票买卖差价。如果股指或股价基本不波动,那么,基金就无法从股票交易中获得差价收入,因此,从其本性上,基金为了获得更大的利润,对股市的波动会起到推波助澜的作用。

投资基金对于股市的作用,我们应辩证看待。不应只看到它好的一面,对于它对市场的泡沫作用,我们更应充分认识。
(文章来源:股票知识大全 www.igojr.com)

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